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东方证券:给予南玻A买入评级目标价位1291元
发布日期:2022-02-11 22:21   来源:未知   阅读:

  2022-02-08东方证券股份有限公司黄骥,余斯杰对南玻A进行研究并发布了研究报告《21年业绩预告点评:资产减值影响利润,业务结构继续优化》,本报告对南玻A给出买入评级,认为其目标价位为12.91元,当前股价为9.11元,预期上涨幅度为41.71%。

  公司发布 21 年业绩预告,归母净利润 12.9-16.3 亿元,扣非归母净利润 12-15.4 亿元,若按照中值估算,分别为 14.6/13.7 亿元,YoY+87%/154%。业绩增长,主要得益于玻璃产品均价大幅上涨,电子玻璃及显示器业务整体业绩同比迅速提升。

  全年计提资产减值 10.7-11.8 亿元,为影响业绩最大因素。按照业绩预告中值,21Q4 亏损 0.5 亿元。公司对清远南玻一期产线技改在建资产以及商誉和部分涉诉应收款项计提减值准备,21Q4 达 3.7-4.8 亿元。我们预计清远南玻一线 二强玻璃,部分老旧资产无法使用。如果将 21Q4 计提的资产减值冲回(假设15%所得税率),21Q4 归母净利润 3.1 亿元。如果将 21Q3 将资产减值冲回,21Q3净利润 7.3 亿元。Q4 环比业绩的下滑,我们认为主要与浮法玻璃行业景气度下滑有关。根据卓创咨询,21Q4/Q3 浮法玻璃均价(含税)分别为 119/152 元/重箱,环比下滑幅度较大。同时,重要原料纯碱价格不断上涨,从 21Q3 的 2435 元/吨升至21Q4 的 3362 元/吨。按一吨玻璃消耗 0.2 吨纯碱,此部分成本上涨已达 185 元/吨。

  电子/光伏玻璃有望 22 年扩产,工程玻璃量价齐升。清远一线 有望完成技改并量产 KK8,持续兑现国产替代逻辑。KK8 的量产有望带动公司 2022 年电子玻璃利润显著提升。目前凤阳一期和咸宁的光伏玻璃产线.88GW,中电联预计 22 年光伏新增装机量约90GW,YoY+64%。虽然光伏玻璃的头部玩家都在扩充产能,但有强劲增长作为保障,光伏玻璃价格下行空间较小。得益于较大的窑炉日熔量以及已有的光伏玻璃生产经验,我们认为公司光伏玻璃业务具有较强的竞争力。工程玻璃业务,一方面21H1 原片的快速涨价导致工程玻璃业务盈利能力受损,21Q4 这种情况已经得到改善,另一方面,公司的工程玻璃产能预计 22 年较 21 年有较大程度提升,此业务盈利值得期待。

  调整 21-23 年 EPS 至 0.47/0.93/1.33 元(原 EPS 0.62/1.02/1.46 元),21 年调低盈利预测主要因为资产减值幅度 Q4 超预期,此外整体毛利率也有所调低。采用分部估值法,参考可比公司 22 年估值,分别给予平板及工程玻璃/光伏玻璃/电子玻璃/太阳能业务 7/23/17/13X 估值,对应目标价 12.91 元,维持“买入”评级。

  风险提示:地产投资大幅下滑,电子玻璃量产不及预期,资产减值超预期,产品/原材料价格波动超预期

  该股最近90天内共有10家机构给出评级,买入评级9家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为13.37。证券之星估值分析工具显示,南玻A(000012)好公司评级为3星,好价格评级为2.5星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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